国君微观：当时并未呈现明显抢出口现象，若特朗普中选则List4A、4B可能是加征要点

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来历：国君微观研讨

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联络人：黄汝南、刘姜枫、汪浩、韩朝辉、张剑宇

导读

复盘看，抢出口现象在窗口期内普遍存在，体现为关税要挟落地后1个季度内及关税办法收效前1个季度内呈现环比动能大幅超季节性的现象。分职业来看，两边依靠度较高、可代替性较低的电子、纺服、家电等抢出口尤为显着。当时并未呈现明显的抢出口现象，若特朗普中选则List4A、4B或许是加征的要点。

摘要

1、上届特朗普任期内对我国提出4张加征关税清单，9成出口产品曾面对关税要挟，6成产品关税加征落地。复盘2017-2019年特朗普任期内美国对我国加征关税的进程，有两点特征：

1）关税加征一般阅历：交易查询/口头要挟→官方书面声明→正式落地。官方声明至正式落地时刻在1个季度内，交易查询或口头要挟间隔正式落地时刻跨度则最长可达1年；

2）关税加征的优先级排序是：首要是电子、电力设备、机械设备等高技能产品或资本品，其次是化工、橡胶等中心品与地产后周期类消费品，最终是纺织服装等劳动密集型产品。

2、4张清单看“抢出口”的三条阅历规则：

1）频率方面，抢出口现象在4张清单中普遍存在；

2）节奏方面，关税要挟落地后1个季度内及关税办法收效前1个季度内或许呈现较为明显的抢出口，前者概率更高。

3）程度方面，抢出口带来环比增速较季节性的进步非常明显，开端抢出口的月份环比强于季节性10个点以上，高者达20个点。

3、职业视角查询“抢出口”。参照海关总署分类规范对HS8位编码10000+共享进行重分类，再将同类共享聚合到计算局口径工业职业中，咱们发现三个要点特征：

1）电子、家电、纺服是抢出口现象最为明显的三个职业。主因或是这三大职业中美彼此交易依靠程度较高、可代替性较低。

2）纺服是抢出口的“排头兵”，抢出口最为敏捷、会集。在关税要挟后的下一个月纺服马上呈现明显抢出口，且仅继续一个月。

3）电子和家电抢出口的起伏则最强，具有接连几个月大超季节性的现象。主因美对中具有较强的进口依靠和制造业回流诉求。

4、本轮抢出口的查询与展望：

1）当时并未呈现明显的抢出口现象。7月前出口商得到关税要挟的信号并不明晰，我国对美出口的环比来看也根本遵从季节性水平，阐明暂未呈现抢出口现象，出口耐性主因海外根本面。

2）List4A、4B或许是加征的要点且落地较为敏捷，若后续呈现中美交易商量加关税节奏或放缓。若特朗普中选，大概率在2025年起渐进式地提出关税办法，因为一阶段交易协议未完成方针，List4A和List4B的加征或许较早声明并敏捷落地；而进一步的加征则需求重视中美之间是否敞开商量商洽，如有，或将推延加征节奏，为抢出口带来更富余的时刻窗口。

3）特朗普若中选则中选日起至落地前均为抢出口的窗口期，重视纺服、计算机电子设备、家电等职业的抢出口行为。

5、危险提示：理论对前史现实的解说不齐备，脱钩断链导致交易关系产生深层次改动。

感谢实习生邵睿思的奉献。

正文摘选

1.抢出口的前史复盘

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1.1美对中关税加征进程

特朗普任期内对我国提出4张加征关税清单，9成出口产品曾面对关税要挟，6成产品关税加征落地。自2017年8月301查询开端至2020年1月中美一阶段交易协议签署，特朗普在其任期内对我国列出4张关税清单合计10596类产品，占2018年美自中进口额的88.3%。复盘来看，关税清单中除list4B并未实践落地外，list1、list2、list3和list4A均在2018-2019年内落地收效，触及产品2018年占我国当年对美出口总额59.8%。

复盘2017-2019年美国对我国进行交易查询和加征关税进程，咱们发现两个特征现实：

1）关税加征一般阅历：交易查询/口头要挟→官方书面声明→正式落地。官方书面声明至正式落地时刻较短，交易查询或口头要挟间隔正式落地时刻跨度则较长（最长有一年）；

2）关税加征的优先级排序是：电子、电力设备、机械设备等高技能产品，化工、橡胶等中心品与地产后周期类消费品，最终是纺织服装等劳动密集型产品。List1、List2根本仅触及高技能产品或资本品，List3中化工等中心品占比进步、呈现纺服等劳动密集型产品但占比较小，List4A纺服占比进步。

1.2. 抢出口是否存在？表达查询？

咱们以为，自美国提出关税要挟后到正式落地收效前的进程能够被以为是每个清单产品抢出口的窗口期，详细来看：

1）List1：2017年8月-2018年7月。跌倒美国在2018年3月才发布官方关税声明，但因为List1中根本仅触及我国出口的首要高技能产品品类（计算机电子、通用和专用设备、电力设备、仪器仪表等），故2018年7月的301查询能够被以为是关税要挟的起点，2018年7月关税落地。

2）List2：2017年8月-2018年8月。List2以高技能产品尤其是计算机电子设备为主，较List1添加部分钢铁、建材产品，故2018年7月开端301查询能够被以为是明晰关税要挟的起点，2018年8月关税落地。

3）List3：2018年9月-2019年5月。2018年9月17日提出将于2018年9月24日开端对List 3的我国共享加征10%的关税，到年末将进步到25%。2018年12月又提出推延原定对List 3共享的关税，指出假如两边在2019年3月1日前无法就我国在强制技能转让、知识产权维护、非关税壁垒等结构性变革达到一起协议，则将加征关税税率进步。2019年5月关税进步正式落地。

4）List4A、4B：2018年9月-2019年8月。2018年9月17日提出对List 3加征关税时，声明假如我国进行报复，将对价值2670亿美元(List 4A、List 4B)的额定进口共享征收关税。能够被视为明晰的关税要挟，2019年8月list4A关税办法落地收效，list4B则推延至12月15日，后兵以诈立。

进一步，咱们从两个视角在窗口期内查询抢出口效应：

视角一：从各关税清单美国对我国的进口依靠度来看。咱们的判别规范是，假如在窗口期内从我国进口占美国总进口比重有明显进步，则以为或许呈现抢出口现象。这一视角能展示出美国从我国进口相较于其他国家的改动，扫除美国需求动摇的影响，但一来无法扫除关税以外要素的影响（如不同国家季节性差异、海运航线、地缘政治要素等），二来难以明晰呈现抢出口的节奏与起伏。

视角二：从我国对美出口金额数据的同比和环比体现来看。咱们的判别规范是，假如在窗口期内我国对美国出口增速有明显上升（或基数抬升布景下同比增速保持耐性）且环比呈现大幅抢先从前同期的现象，则以为或许呈现了抢出口现象。同比数据直接展示出口增速改动的节奏与起伏，环比数据则用于除掉基数效应的影响，但这一视角难以扫除美国需求动摇带来的噪音。

结合两个视角能够看出，自关税要挟到关税施行的抢出口“窗口期”内，美对中相关产品进口依靠度都阅历了一到两次先涨后跌，一起2017年8月301查询敞开后我国对美出口呈现接连的环比超季节性，一起证明了抢出口现象的存在。

1.3. 抢出口的节奏与程度

为得出抢出口的一般规则，咱们针对每个关税清单进行独自剖析：

1）List1：对清单内 802 类产品加总，发现窗口期（2017.8-2018.7）内其对美出口同比增速基数抬升布景下保持耐性，环比在2017.10和2018.5呈现两次大幅超历年同期（ 2015-2024 年最高）的现象，且下一期没有大幅回落，阐明或许呈现抢出口。

2）List2：对清单内 262 类产品加总，发现窗口期（2017.8-2018.8）内呈现同比增速大幅进步，且 2017.9-11 环比动能接连超季节性 10 个百分点以上，阐明或许呈现抢出口。

3）List3：对清单内 5785 类产品加总，发现窗口期（2018.9-2019.5）内呈现同比增速大幅动摇和 2018.12 的环比增速大幅超季节性 20 个百分点，阐明或许呈现抢出口。

4）List4A：对清单内 3203 类产品加总，发现窗口期（2018.9-2019.12）内呈现同比增速中枢的抬升和 2018.9-10 的环比增速大超季节性 10 个百分点，阐明或许呈现抢出口。

以环比增速第一次大起伏强于季节性作为抢出口开端的判别根据，咱们发现了抢出口的两个规则：

一是节奏方面，前史阅历来看，关税要挟落地后 1 个季度内及关税办法收效前 1 个季度内呈现较为明显的抢出口效应，且前者概率更高。

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二是程度方面，抢出口带来环比增速较季节性的进步非常明显，开端抢出口的月份环比强于季节性 10 个点以上，高者乃至环比强于季节性 20个点。

2. 抢出口的职业差异

2.1. 从关税清单到工业职业的映射

为对抢出口行为构成职业层面的知道，有必要从上文的清单代码对应到首要产品类别和我国国民经济职业分类中：

咱们首要根据我国海关总署《海关计算月报出口首要共享目录（2023年）》对 HS8 位编码 10000+共享进行重分类，构成了对任一首要国家中任一首要共享类别出口额的月度追寻数据库，据此对各清单完成了根据共享的分类；

进一步地，将相同类其他共享聚合到对应职业中，完成了从小事海关口径的 HS8 位代码 10000+共享到我国计算局口径工业职业的映射。

从标明来看，化工、通用设备、专用设备、计算机通讯及电子、轿车、家电、电力设备和纺服根本涵盖了自上游资料至中游设至极下流消费品中美国与我国交易往来的要点职业，是咱们应当要点重视的职业类别。

2.2. 对要害职业的抢出口剖析

按照上文所述对抢出口的查询视点，对每个清单内每个要害职业的同比增速和环比动能状况顺次进行剖析，能够较为清楚地得出如下定论：

1）计算机通讯及电子、家电、纺服是抢出口现象最为明显的三个职业。咱们以为，其或许的原因是这三大职业别离代表着高端、中端、低端制造业领域中，中美交易关系联络最为严密的部分。以我国某产品向美出口占向全球出口的比重衡量我国某职业对美出口依靠度，以美国某产品自我国进口占自全球进口的比重衡量美国进口对我国某职业的依靠度，能够发现，计算机通讯及电子、家电、纺服是中美之间进出口依靠度最高的三个职业，这意味着我国相关职业出口厂商难以找到美国的出口代替国，相同美国相关职业进口厂商难以找到我国的进口代替国。

2）纺服是抢出口的“排头兵”，抢出口最为敏捷、会集。纺服仅呈现在 list3和 list4A 两个清单中，比较其他职业大多需求 2-3 个月进行预备，在关税要挟呈现后的下一个月纺服马上呈现明显的抢出口现象，且环比明显超季节性的状况仅继续一个月。

3）电子和家电抢出口的起伏则最强，具有接连几个月大超季节性的现象。咱们以为首要是我国在相关工业具有较强的优势，美国对我国相关职业产品具有较强的进口依靠，一起美国也有制造业回流的诉求，因此呈现更强更继续的抢出口行为。

3.本轮抢出口的查询与展望

3.1.当时呈现抢出口了吗

特朗普在2024年2月曾提出若赢得2024年大选，则将对自我国进口的一切共享加征60%的关税，这能够被以为是一个相对含糊的要挟信号。但考虑到特朗普的胜率在2024年7月枪击案后才大幅进步，7月曾经我国出口商得到关税要挟的信号并不明晰，难以呈现抢出口的现象。从我国对美出口的环比来看，也根本遵从季节性水平，阐明暂未呈现抢出口现象。

3.2. 关税办法与抢出口节奏展望

关税办法的详细内容上，List4A和4B是或许的要点加征目标。一方面，List4A和4B的削减和革除加征是中美第一阶段交易商洽的效果，但这一协议未被有用实行。中美第一阶段交易协议许诺我国在2021年12月31日之前较2017年同期额定进口2000亿美元的美国出口共享，2019年12月这一协议开始达到后，美方宣告削减List 4A共享的关税加征和兵以诈立List4B的加征。但回过头来看2020-2021年这一协议并未执行，仅完成协议额60%且低于2017年水平，阐明乃至没有推延中美之间直接交易上脱钩的趋势。另一方面，List4A和4B当时税率相对List1、2、3较低。故咱们以为List4A和4B是或许的要点加征目标。

关税办法的节奏方面，从特朗普上一任期对我国加征关税的进程来看，根本遵从要挟-商洽-落地的进程。故从节奏上来看，若特朗普从头中选，大概率是连续“边谈边打”的风格，即在2025年起渐进式地提出关税办法。详细而言，从上一轮加关税进程来看，特朗普在媒体初次声明对List1、2、3加关税后的1-3个月正式落地施行，而在两边商洽商量布景下的List4A则继续了一年才落地。故能够估测，List4A和List4B的加征或许较早声明并敏捷落地，以开始使命竞选许诺；而进一步的加征则需求重视中美之间是否敞开商量商洽，如有，或将推延加征节奏，为抢出口带来更富余的时刻窗口。

抢出口的节奏方面，特朗普若中选则中选日起就成为抢出口的窗口期，2025年一季度或将见到纺服、计算机电子设备、家电等职业对美国呈现较为明显的抢出口现象。

4. 危险提示

理论对前史现实的解说不齐备，脱钩断链导致交易关系产生深层次改动。

本文源自：券商研报精选

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